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【央视新闻客户端】

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研究员:彭虎/陈昊/李诗雯/郑欣怡/朱镜榆

业绩回顾

2025年业绩低于我们预期

中兴通讯公布2025年业绩:营收1338.95亿元,同比增长10.38%;归母净利润56.18亿元,同比下降33.32%;扣非归母净利润33.7亿元。对应到4Q25单季度 ,营收333.76亿元,同比增长6.79%;归母净利润2.96亿元,同比下降42.95%。

公司2025年业绩低于我们预期 ,主要由于:1)收入端:受通信基础设施投资下降影响,国内无线接入及固网等产品收入承压,运营商网络营收同比下滑10.62%至628.57亿元 。2)毛利率:2025年公司毛利率为30.25% ,同比下降7.7ppt ,主要系业务结构变化所致,高毛利的运营商网络业务收入占比下降,而毛利率相对较低的政企业务收入同比增长100.49%至372.22亿元 。

发展趋势

算力相关业务增长强劲 ,构成公司核心增长引擎。根据官微,2025年算力业务营收同比增长150%,占营收比重达到24.6%;其中 ,服务器及存储收入同比增长超200%,数据中心产品收入同比增长50%。公司服务器产品全面覆盖国内互联网行业头部客户,并在出海业务层面达成规模化合作 ,同时公司持续拓展海外本地客户;数据中心白盒交换机在头部互联网企业实现规模商用 。

国内运营商业务承压,把握国际运营商业务增长机会,并加速布局全场景AI终端。公司积极应对国内5G投资持续下降压力 ,稳固市场格局,同时推进5G-A商用部署、6G下一代技术预研。国际市场,公司坚定推进“大国大T ”战略 ,把握海外5G和光纤化建设的市场机会 ,如在印尼双网融合项目获得重要份额 。公司坚持“AIforAll”战略,2025年消费者业务营收338.2亿元,同比增长4.35% ,个人终端营收实现双位数增长,海外手机业务得益于品牌建设与渠道开拓实现快速增长。

盈利预测与估值

考虑到国内电信资本开支低迷、业务结构变化拉低综合毛利率,下修2026年盈利预测25.7%至67.04亿元 ,引入2027年盈利预测81.61亿元。当前股价对应A/H股2026年26/15.9倍P/E 。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测下修以估值窗口切换至2026年,我们基于2026年30/20倍P/E下修A/H股目标价15%/19%至42元人民币和31.5元港币 ,对应15%/26%的上行空间。

风险

运营商资本开支下滑超预期;国产算力建设不及预期。


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